公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基(jī)金浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配置(浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模(浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市mó)式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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