金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运(yùn)行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价(jià)格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了(le)价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格(gé)上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏(piān)低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原因是(shì)服(fú)务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与供需恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数(shù)据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化(huà)而变化(huà)，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻(kè)画的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融从去(qù)年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指标韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说报复(fù)性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多(duō)在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程(chéng)靠(kào)居民出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修(xiū)复持(chí)续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求。

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