来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàn踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮g)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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