文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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