2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对(du回族女人为什么离婚少ì)于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10回族女人为什么离婚少个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据采回族女人为什么离婚少集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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