4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(ch两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ēng)出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gō两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ng)业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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