事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zh结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音ì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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