5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是(shì)积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占东隅已逝桑榆非晚是什么意思比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值东隅已逝桑榆非晚是什么意思的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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