来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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