金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业(yè)是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐn千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗g)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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