近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)直(zhí)接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电子的(de)间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎(已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料的关联(lián)采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司主营业(yè)务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需(xū)变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一(yī)季度的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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