来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你)到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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