文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现(x告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗iàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗)，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗trong>

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大(dà)