文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应(yīng)业感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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