5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未(wèi)来三年(95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通nián)分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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