5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　<酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大strong>体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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