来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现于经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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