文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(f窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污ǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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