事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日(rì)期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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