金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课股是一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值(zhí)被压制(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课zhì)。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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