金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗)政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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