金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温(wēn)的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年(nián)4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比(bǐ)较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连续(xù)两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归(guī)到(dào)合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业(yè)价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需(xū)求(qiú)还(hái)在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢复时间差(chà)和(hé)基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济(jì)运行(xíng)开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超(chāo)额(é)储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料(15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸liào)和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能(néng)回(huí)升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及(jí)油(yóu)、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空(kōng)转多(duō)发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房(fáng)偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流(liú)向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效应”的(de)存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大(dà)了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不(bù)宜低(dī)估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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