公募(mù)基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探1分钟前刚刚哪里发生了地震索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行(1分钟前刚刚哪里发生了地震xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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