金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎(shè刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗n)、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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