调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下(xià)跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调(diào)油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的(de)检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现在还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消(x陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译iāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是(shì)在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储(chǔ)加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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