金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加(jiā)息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于(y丁二醇和丙二醇是不是酒精ú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价丁二醇和丙二醇是不是酒精(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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