来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全(1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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