来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县trong>

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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