金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供across 和 cross的区别，cross和across区别和用法应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　across 和 cross的区别，cross和across区别和用法　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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