5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会有重大arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(dà)的向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估(gū)值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(qǐ)业(yè)承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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