2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗ng>大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。