来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(f不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思ēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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