原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三(sān)年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今音域划分从低到高，人声音域划分世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的(de)事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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