近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防(38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是(shì38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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