来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态119出警收费吗 119出警收费标准是多少？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破119出警收费吗 119出警收费标准是多少产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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