4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下十二生肖中张牙舞爪是哪些动物行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22十二生肖中张牙舞爪是哪些动物 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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