来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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