来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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