来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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