金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权(3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人quán)与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人)应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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