2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前(q高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对(duì)高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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