私(sī)募(mù)基金运作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形(xíng)成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约(yuē)定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音升专业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适(shì)格(gé)投资(zī)者(zhě)提(tí)供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易(yì)系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测(cè)试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反投资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求(qiú)的(de)存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存续(xù)期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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