5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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