5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵)设置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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