中特估(gū)成为了市(shì)场较长一段时期的热(rè)门词，尽(jǐn)管披上了(le)主题、政策等色(sè)彩，底层(céng)逻辑是(shì)过(guò)去的A股(gǔ)市场对部分(fēn)传统行(xíng)业国央企的严重低配(pèi)和低估。说到A股的(de)低估值、高分(fēn)红(hóng)，银行为首的大金(jīn)融板块(kuài)首当其冲。上(shàng)述5.11会(huì)议(yì)是为此前获批的央企股东回报ETF发行预热(rè)，会议作(zuò)用显然被放大。

　　事实上(shàng)，不仅是两份会议(yì)通知(zhī)的推波助澜，“小作文”又来添油加醋。一则无(wú)头无(wú)尾的(de)所谓指(zhǐ)导意见，要求(qiú)“国企要(yào)做到1倍PB以(yǐ)上”，捕风捉影，却获得极大的传播。

　　低估(gū)值、高股息，在经(jīng)济温和复苏预(yù)期之下，中特估银(yín)行(xíng)概念(niàn)获(huò)得(dé)资金的青睐。有了多(duō)重消息的加持(chí)，暴涨顺理(lǐ)成章。

　　根(gēn)据以往(wǎng)经验，大金(jīn)融(róng)板块走强(qiáng)往往预示着行情的结(jié)束，这一(yī)次历(lì)史是(shì)否会重演(yǎn)呢？多位受访人士指出，这(zhè)种(zhǒng)单一(yī)衡量逻(luó)辑(jí)可能不(bù)再(zài)奏效，当前(qián)市场，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块是作为“国资(zī)含(hán)量”比较高(gāo)的板块(kuài)行进(jìn)，从去年底开始监管开始提出(chū)中特估(gū)后有比较不错(cuò)的表(biǎo)现，中特估(gū)有望持(chí)续为投资者带来除(chú)稳定股息(xī)收益(yì)外(wài)的收益。

　　银行为首(shǒu)的大金融爆发

　　5月8日，银行满(mǎn)屏大(dà)涨，中国银行、中信银行、西安银行涨(zhǎng)停，农业银行、民(mín)生银行、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、浙商银行大涨超过(guò)6％，42只银行股超过9成涨幅(fú)超过(guò)2％。有(yǒu)网友感慨(kǎi)：“你以(yǐ)为(wèi)的大(dà)牛市is back，其实(shí)大牛市is bank。”从指数维度来(lái)看，银行板块大(dà)涨(zhǎng)早已启动，银行指数（中信）近5个交易日涨幅(fú)达到了9.42％。

　　此外，除了(le)银(yín)行板块(kuài)，券商股也持续(xù)爆发，券商指数收盘涨幅超过2％。其中，中国(guó)银河领(lǐng)涨，盘中一度涨停，近5个(gè)工(gōng)作日涨幅达到35.82％。

　　从银行板块ETF涨势来看，场内(nèi)10只中证(zhèng)银行ETF涨幅明显，比如，天弘(hóng)中证银(yín)行ETF、富国中证(zhèng)800银(yín)行(xíng)ETF、南(nán)方中证ETF、华夏中(zhōng)证ETF、华宝中证ETF等多只(zhǐ)基金(jīn)涨幅(fú)超(chāo)过4％，从(cóng)资金流动来看，以规模(mó)最大的华宝中证银行ETF为例，不仅当(dāng)日收(shōu)盘价创一年新高，全天成(chéng)交量飙升超过14亿元(yuán)，刷(shuā)新近两年来的(de)最高(gāo)。

　　对于银行股的大涨，市场早有预期。睿郡资产合伙人董承(chéng)非在(zài)5月7日表示，在经济(jì)复苏不强(qiáng)劲情况下(xià)，原来看不起的那些低增速的企业(yè)，现在反而显(xiǎn)得难能可(kě)贵(guì)，因此(cǐ)被忽略高(gāo)分红、深(shēn)度价值的企业(yè)反而受到追捧。

　　博时基金权益(yì)投(tóu)资一(yī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理吴鹏也表示，银行股这波(bō)快速上涨，是其在估值极度低水(shuǐ)平、股(gǔ)息率具备(bèi)一定吸引力、持仓极度低(dī)配、基(jī)本面预(yù)期极度(dù)悲观等(děng)背景下，配(pèi)合当前经济弱(ruò)复苏整体回报率预(yù)期(qī)下行、中特(tè)估政策背景下的(de)估值(zhí)修复(fù)。

　　涨幅与成交量(liàng)齐升(shēng)，背(bèi)后仍是中特(tè)估逻辑

　　经过(guò)漫长的季节，银(yín)行股等(děng)来了久违的上涨，截至(zhì)5月8日，自今年4月以来全市场42家上市(shì)银行(xíng)中，有17家涨幅(fú)超过(guò)10％，其中，中信(xìn)银行涨幅近40％，中国银行涨幅超过32％，民生、邮(yóu)储、农行、交行、西安(ān)等5家(jiā)银行涨幅超过(guò)20％。

　　资(zī)金(jīn)的流入量同样(yàng)可观，5月8日，银行ETF涨幅4.22％，收盘价(jià)创一年新高(gāo)，全天成(chéng)交量飙升超过14亿元，也刷新近(jìn)两年来的最(zuì)高(gāo)。中国银行龙虎榜数(shù)据显示，近三(sān)日沪股通累计买入5.65亿元并卖出10.74亿元(yuán)，4家(jiā)机构(gòu)累计买入11.37亿元(yuán)。

　　银行股的大涨，正如吴鹏所言，估值极度低水平(píng)、股息(xī)率具(jù)备一定吸引力、持仓极度低(dī)配、基(jī)本面预期极度悲观都是银行股上涨的(de)逻辑所在。

　　具体而言，在估值上，截至目前，42家A股银行(xíng)的(de)平(píng)均市(shì)净率为(wèi)0.6倍(bèi)左右。除了宁(níng)波银行和招(zhāo)商(shāng)银行，其余银行均处于“破净”状态。在这(zhè)一轮(lún)估值修复中，有(yǒu)市场人士指(zhǐ)出，中字头(tóu)银(yín)行(xíng)目(mù)标价估值最保守看到0.6，相当(dāng)于2020年疫(yì)情前的估值位置，当(dāng)前板块交易热度之(zhī)下目(mù)标价抬升至0.7-0.8，明显(xiǎn)看到，资金对资产质量(liàng)、让利实体经济容(róng)忍度提升。

　　稳定(dìng)的高分红和高股息是(shì)银(yín)行股相对(duì)于(yú)其他主(zhǔ)题(tí)板块更(gèng)强的(de)优(yōu)势，据财通证券(quàn)研报，国有(yǒu)大行近五年(nián)分(fēn)红率基本稳定在30％左右，稳定分红(hóng)符合价值投资和长期投资(zī)需(xū)要。近(jìn)年来国有大行股息率也呈逐(zhú)年提升趋(qū)势(shì)平均股息率从2019年的(de)4.85％提(tí)升至2022年的5.83％。

　　而公募持仓占(zhàn)比极低也为调仓提供了空间，公募“冷(lěng)”银行久矣，2023年一季(jì)度银行股占偏(piān)股型基金仓位(wèi)为1.96％，为2016年三(sān)季(jì)度以(yǐ)来新低，显著(zhù)低于2010年以来均值。

　　华宝基金银行ETF基金经理胡洁就向财联社表示，高股息策略(lüè)以其确定的股(gǔ)息(xī)收入(rù)和(hé)较高的安全边(biān)际可以(yǐ)为投(tóu)资者提供不错的收益。而基本面稳健、分红(hóng)率高而稳(wěn)定、估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位的银(yín)行(xíng)板块是高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略的理想(xiǎng)增配板块。与此同时，银行(xíng)板块在一季度是业绩低点(diǎn)。随着大行重(zhòng)定价的压力(lì)过去以及(jí)二三(sān)季度农商(shāng)行小微投放旺季的(de)到来，资产端收益(yì)率将会(huì)逐步企稳，后续业绩有望改善。

　　鹏华(huá)基金量化及衍(yǎn)生品(pǐn)投资部基金经(jīng)理余展(zhǎn)昌也指出，与(yǔ)海外银行对比，在中特估背(bèi)景下的国内银行仍然具有较好的(de)投资机(jī)会。以国有(yǒu)大行为例，从(cóng)PB角度而言，邮(yóu)储银(yín)行的PB最高在0.75倍左右，其他大行在0.5-0.6倍之间，而海外绝(jué)大部分的银行估值(zhí)都在(zài)1倍PB以上。考虑(lǜ)到(dào)海外银行还有大量的商誉，国内(nèi)银行的估值(zhí)水平是偏低的，本身就有比(bǐ)较(jiào)大的修复(fù)空(kōng)间。此外，他还(hái)指(zhǐ)出，国企改革有望使得这些问题得到改(gǎi)善，从(cóng)而提高银行银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗的利润增(zēng)速，持续修复(fù)估值。

　　银行(xíng)是否(fǒu)意味着行情的结束？

　　随着证券(quàn)、银(yín)行等大金融板块的走强，有(yǒu)市场观点开始担忧(yōu)市(shì)场(chǎng)行情告一(yī)段落。对此，市(shì)场(chǎng)人士(shì)认为，站在中(zhōng)特(tè)估背景下(xià)去看金融股(gǔ)的(de)爆发(fā)，并(bìng)不能简单做出(chū)市场(chǎng)行情结束的(de)结论(lùn)。

　　吴鹏分析称，大金融板(bǎn)块过去被当成(chéng)行情结束的(de)指标(biāo)，其背后通常潜意识(shí)映(yìng)射包括不(bù)限于大金融爆发往往代表市场没有别的方向、市场进入避险状态、大金融“吸血”严重等。但从当前的金融(róng)股走强来看，市(shì)场表现(xiàn)并不存(cún)在上述问题(tí)。

　　首先，当前大(dà)金融(róng)“吸血”效应并不强，比如银(yín)行(xíng)板块近期(qī)大幅放量，成交量约为600亿，作为大市(shì)值的板块，这(zhè)一成(chéng)交量与甚至部分(fēn)中小市值板块成交量相差(chà)甚远。

　　其次(cì)，大金融板块本次表现(xiàn)也不是单一的，放眼全市场，部分(fēn)港口、铁路、建(jiàn)筑、电力、石化(huà)等板(bǎn)块也表现(xiàn)较好，因此(cǐ)不能单一地以(yǐ)过去大金融(róng)上涨作为(wèi)单一比较。

　　吴(wú)鹏坦言，当下较为(wèi)极端的交易结构容易被表征(zhēng)为市场波动(dòng)的(de)前奏，但市场(chǎng)变量影响较多、今年行(xíng)情结构差(chà)异巨大，建议不(bù)要(yào)单一映射分析(xī)。

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