调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调明(míng)显不(bù子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思)一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的(de)预(yù)期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定和(hé)经(jīng)济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面(miàn)来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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