大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天(tiān)下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部(bù)兹(zī)韦钱塞族(zú)区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布(bù)独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部(bù)最新数(shù)据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的(de)核心PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经济(jì)周(zhōu)期(qī)相关的通胀压力(lì)的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易(yì)商周五加大了对(duì)美联(lián)储将继续加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上(shàng)将基准利率目标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们一(yī)直坚(jiān)信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们(men)最终承(chéng)认，基于对(duì)期货的押(yā)注，今年降息的(de)可能性不大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年(nián)之前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强(qiáng)劲的(de)经济(jì)增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年(nián)降息(xī)的可能性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会议(yì)可(kě)能会考虑(lǜ)加息(xī)25个(gè)基(jī)点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在(zài)2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无(wú)论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明(míng)宇解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一(yī)分化的根源(yuán)还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来看(kàn)，前期(qī)原油(yóu)价格(gé)的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标价(jià)位(wèi)，在美国页岩(yán)油(yóu)非常(cháng)规能(néng)源产量增速持续不达预(yù)期的(de)情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度(dù)推动原油供给约(yuē)束的(de)兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持(chí)续带动产业(yè)链(liàn)各环节(jié)累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡(dàng)下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘(liú)书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说(shuō)，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无(wú)利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下调可(kě)能(néng)，成(chéng)本端难以提供有力(lì)支撑。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化(huà)工近期的蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫(yì)情几(jǐ)年之后(hòu)，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫(yì)情(qíng)解封后(hòu)，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自(zì)身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端(duān)，利润(rùn)修复(fù)过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货(huò)价(jià)格不断创下新(xīn)低(dī)，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整体利润并(bìng)没(méi)有随着煤价回(huí)落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单(dān)一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出(chū)现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难(nán)以匹(pǐ)配新(xīn)增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游(yóu)降负或(huò)者去产(chǎn)能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下(xià)游(yóu)再平衡周(zhō蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病u)期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化(huà)工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量(liàng)大的(de)品种将受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为(wèi)长期(q蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病ī)下跌后(hòu)的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强(qiáng)势(shì)主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力(lì)度打击俄(é)罗(luó)斯逃避(bì)其石油和燃(rán)料出口价格上(shàng)限的行为都(dōu)对于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看，下(xià)半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年(nián)全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随着出行旺季(jì)来临显著(zhù)增(zēng)长的需(xū)求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库(kù)存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的(de)会议(yì)上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油(yóu)成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算(suàn)成本(běn)的加工利润(rùn)反而(ér)出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原(yuán)油及成品油(yóu)发运(yùn)船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的(de)伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无(wú)弹(dàn)性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库(kù)预期(qī)仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给(gěi)相(xiāng)对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在(zài)。原油方面，夏季(jì)是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望(wàng)延(yán)续。

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