金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行(xíng)关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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