文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％）grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译，水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需等(děnggrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译)到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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