上市公司(sī)退市在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀奇，但连(lián)带着可(kě)转债一起退市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个交易(yì)日(rì)低于(yú)1元(yuán)，触及退市指标，公司(sī)股阿富汗是哪一年灭亡的票及其(qí)可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市而(ér)强制退市(shì)的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终止上市(shì)，其(qí)可(kě)转(zhuǎn)债已进(jìn)入退市整(zhěng)理期，引(yǐn)发投(tóu)资者对可转债信(xìn)用(yòng)风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性”加(jiā)油(yóu)，下(xià)跌(阿富汗是哪一年灭亡的diē)时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可(kě)转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市(shì)而退(tuì)市的情况，也(yě)未发生过(guò)实(shí)质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退市(shì)，零违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用风(fēng)险浮(fú)出(chū)水面。虽说(shuō)可转债(zhài)退(tuì)市后，依然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上(shàng)市(shì)公司是因(yīn)经(jīng)营不善导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可(kě)转债(zhài)划(huà)归为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付亦存(cún)在(zài)很(hěn)大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市(shì)，投(tóu)资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并(bìng)非(fēi)完全出(chū)乎意料(liào)，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年(nián)零退市(shì)、零违(wéi)约的(de)“神话”。随(suí)着全面注册制改(gǎi)革的持续(xù)推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市(shì)机制(zhì)正(zhèng)在形成(chéng)，以上(shàng)市股(gǔ)为(wèi)锚的可转债也(yě)跟着出清(qīng)，违约(yuē)风(fēng)险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生(shēng)态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以及发债公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估(gū)值(zhí)合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切(qiè)关注可转债市(shì)场风(fēng)格变化，及时调整(zhěng)配置比例和(hé)结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可进(jìn)一步明确可转(zhuǎn)债在(zài)退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可(kě)转债的风险(xiǎn)防控，强化(huà)发(fā)行前的(de)信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保资产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要(yào)求，适当提升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护(hù)投资者(zhě)利益(yì)。

　　全面(miàn)注(zhù)册制下，证券(quàn)市(shì)场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性的变化。过(guò)去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制(zhì)度(dù)上的短(duǎn)板不能视(shì)而(ér)不见(jiàn)了(le)。各市场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时(shí)应势，调整包(bāo)括可(kě)转债在(zài)内的投资(zī)方(fāng)法，完(wán)善配套制(zhì)度，提升风(fēng)险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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